不押注，不抱团，近5年业绩同类排名前2%，看中欧许文星如何做到不疾而速？
我们知道，选择主动基金就是选择基金经理。对基金经理有充分的了解能让我们的组合结构更加符合配置预期，而基于了解上的信任也让我们在基金逆风时敢于坚守。基金经理的投资理念、策略、风格多样。有的择时，有的长期高仓位；有押注一两个行业，有的均衡配置；有强调安全边际也有不太在意估值；风格上，有的偏成长，有的偏价值。我们分析基金经理，就是要找到符合自身组合配置要求的基金。比如，行业均衡性、回撤控制较好的基金便适合拿来作为底仓。今天带大家认识一位颇为低调的宝藏基金经理。他就是中欧的中生代许文星。许文星毕业于上海交通大学计算机科学与技术，硕士学位，2014年3月加入光大保德信基金公司任研究员，2018年2月起加入中欧基金公司。从业年限8年，基金管理年限4.92年，目前在管基金4只，规模为76.82亿。(数据来自基金定期报告，截至2022/12/31)基于其学术背景，许文星一入行，从事的便是TMT、新能源方面的行业研究，而学术和研究背景会直接影响一位基金经理的行业偏好。对许文星的深度认识，笔者打算用下面三个小标题来诠释。一、能攻善守、业绩斐然。首先，还是要用业绩说话。老规矩，我们重点观察管理时间最长的基金——中欧养老产业混合A（以下简称“中欧养老产业”）(代码：A类001955；C类012778）。根据银河证券数据，截止2月28日，中欧养老产业近1年同类排名前5%（51/1234），近3年同类排名前7%（34/494），近5年同类排名前2%（4/365）。过去5年累计回报为184.37%。（业绩经托管行复核，截至2023/2/28）分年度看，过去5年，无论是股市行情较差的2018和2022，还是行情不错的2019和2020，中欧养老产业都能连续跑赢沪深300；2021年在沪深300下跌5.2%的情况下，中欧养老产业取得了33.79%的收益，超额收益尤为显著。（指数数据来自wind，基金业绩来自定期报告）历史上在牛市熊市均能跑赢沪深300，说其“能攻善守、业绩斐然”实不为过。此外，许文星还是一位颇为重视回撤的基金经理。在他为数不多的访谈里，他曾说道：“我们需要不断在波动和收益之间做选择题，当牛市中后期不断扩张，我们需要牺牲一些泡沫化收益，以求换取未来更小的投资风险及波动性”。牺牲部分泡沫化收益，及时止盈来保住胜利果实是许文星控制回撤的一个方式。那么，什么样的投资理念和风格成就了该只基金的出色表现？二、不追热点、行业均衡。首先，中欧养老产业长期保持股票高仓位，因此，排除了择时对收益的贡献。我们再来看看其行业配置。（数据来源：基金的半年报和年报，不在此山中整理）从最近一期来看，总体行业分布较为均衡，最高占比不超过25%。如前所说，由于其专业背景（交大计算机）和之前的新能源研究背景，其配置的主要方向是计算机、电子和汽车板块。其后是房地产、医药、消费者服务、建材。在公开访谈中，他表示，希望尽可能在拥挤度不高的情况下，在估值和成长性间找到一个平衡。可见，他不仅注重成长，亦注重估值，重视安全边际。拿占比较高的汽车行业为例，或许能大致看出许文星在操作上面的一些特点。2020年下半年增加了汽车行业的配比，2021年下半年开始逐步减持，2022年下半年开始清仓式减持。（数据来源：wind）由于我们无法从定期报告中看出准确的加减仓时间，只能从行业配比变化中看出少许端倪。根据上图，2020年下半年，当时的汽车行业还处于相对低位，许文星开始介入，到了2021年下半年，随着汽车板块的上涨，基金开始慢慢减仓，之后汽车行业经历了一大波回调，一直到2022年下半年，许文星几乎是清仓式地减持了汽车行业。这一波汽车的“山顶”出现在2021年12月，此时，许文星的仓位相比2021年6月减少了14.5%（28%-13.5%）。如此操作，验证了他之前所说“牺牲一些泡沫化收益，换取未来更小的投资风险及波动性”。（上述根据中欧养老产业过往定期报告已披露持仓得出，仅代表特定时点配置情况，仅用作举例说明，不预示现在及未来具体操作）行业增减的背后不光是对估值的容忍度，亦是对估值和基本面匹配度的判断。从个股集中度来看，中欧养老产业大部分时候都在七成以上，有时甚至超过八成，说明许文星对于坚定看好的个股敢于重仓持有。注：以上分析皆来自基金定期报告三、逆向布局、孤勇前行。关于投资，许文星坚持逆向布局，其逆向策略的重要底层逻辑是对周期的认知，他认为：5—10年长周期维度下，技术进步和人口周期决定了产业演进和资本流动的方向。1—3年中周期下，产业发展过程中伴随着供需关系演进，景气度呈周期性波动。而投资便是希望沿着技术和人口周期路径，找到长期向上的投资方向，同时，尽可能规避在资本和景气周期成泡沫时投资。而这也是大多数逆向投资采用的操作方式，左侧介入，左侧卖出。其难点在于对景气度的判断，介入太早，可能要忍受长时间的探底，介入太晚可能错过了涨幅；同样，卖出太早，影响利润，而卖出太晚，利润会回吐。从笔者之前分析的他对于行业配比的增减大致可看出，许文星对于节奏的把握还是不错的，而长期业绩也证明了这一点。业绩不错，回撤控制得好，这样的基金往往会受到机构投资者的青睐。根据最新的2022年半年报，该只基金的机构占比高达70.35%。（数据来源：基金定期报告）展望未来，许文星认为有以下几方面机会：一是人口结构背景下的消费服务化趋势（这在他目前的持仓中体现为“消费者服务”一项）；二是在国际形势面临百年不遇之大变局背景下，在供应链上能够提供更强的自主性、安全性的产业链环节，将迎来较好的国产替代发展机遇，包括软硬件、半导体、材料和装备等。此外，他还认为，站在业务增长角度看市值成长空间，处于业务发展中早期的科创型中小市值企业机可能会相对更大。这在他的持仓中同样得以体现。不过，对于半导体的机会，他认为要等到今年下半年之后才可能会进入新一轮盈利回升周期，彼时，国内相关的半导体、电子和高端装备制造业也或将逐渐迎来盈利的上行趋势。看好计算机、电子、汽车、消费者服务、传媒等投资方向，并且认同许文星投资理念的小伙伴可以关注中欧养老产业混合。此外，对中欧养老产业感兴趣的朋友，可以点击下方小程序卡片，用用这个基金诊断的小工具。它可帮你从收益能力、抗风险性、基金经理、持仓分析、市场机会五大维度更全面地了解这只产品。大家有其他感兴趣的基金也都可以用这个小工具诊断测试~现在在支付宝、天天基金、理财通等三方平台上都可以买到这只产品，通过中欧财富APP还可以领取限时0.01折购基卡，费率更优惠。That’s all.风险提示：中欧养老产业为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金为主题型基金，业绩波动可能较大。数据来源基金定期报告，截至2022/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧养老产业混合A成立于2016年5月13日，基金成立以来涨跌幅194.01%, 同期业绩比较基准22.18%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为：-17.86%/-18.36%,70.01%/26.86%,43.46%/20.36%,33.79%/-3.12%,-10.53%/-16.28%。历任基金经理:许文星20180416-管理至今,孔晓语20170621-20180709,王健20161103-20230216,袁争光20160513-20170616。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧睿泽混合A为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。成立以来涨跌幅-12.80%, 同期业绩比较基准-15.67%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-18.18%/-15.91%。历任基金经理:许文星20210923-管理至今。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。中欧创业板两年混合A为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。成立以来涨跌幅0.55%, 同期业绩比较基准-10.94%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为14.8%/7.98%,-18.17%/-21.42%。历任基金经理:许文星20200716-管理至今。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。中欧睿见混合A为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。成立以来涨跌幅-2.39%, 同期业绩比较基准-14.05%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为19.11%/-1.73%,-17.57%/-15.91%。历任基金经理:许文星20201106-管理至今。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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