诺安基金副总经理杨谷:不囿于纸面工程田野调查补齐投资关键拼图
来源：上海证券报 记者梁银妍 2003年，杨谷加入诺安基金，这一待就是20年，从行业研究员到基金经理，再到副总经理，见证了资本市场多轮牛熊转换。诺安先锋混合是他管理的第一只基金，也是管理时间最长的基金，任职时间已超过17年。 在多年投资实战中，杨谷坚持独立思考判断，注重屏蔽市场短期噪音，不断寻找安全边际。在他看来，经济发展所处阶段不同，通过投资企业获取超额收益的方式也不一样，需要基金经理在变化中提取最关键的信息。“田野调查是补齐投资的最后一块拼图，不能只停留于‘纸面工程’。”杨谷说。 与A股市场一起成长 可以说，杨谷是与A股一起成长起来的。截至2007年下半年，杨谷管理的两只基金，规模扩张超过了600多亿元。 基金规模增加后，杨谷倍感压力。一方面，资金量变大后，腾挪空间就会变小，要考虑让持有人在有风险的时候不赔钱，及时兑现此前获取的收益。另一方面，部分持有人在市场相对高位时进入，出现阶段性亏损的情况，后续要弥补持有人的损失，把净值做回去，努力让持有人有好的体验。 “那时候基本上处于无休状态，每天晚上12点多睡觉，早上7点多就起来，开始做研究。”杨谷说。20多年来，杨谷坚守投资一线，从中感受到中国经济和资本市场的巨大变化。 在他看来，经济发展所处阶段不同，通过投资企业获取超额收益的方式也不一样，这需要基金经理保持终身学习习惯，与时俱进，通过深度研究，在纷繁复杂的变化中提取最关键的信息。在这过程中，需要独立思考，人云亦云难以穿越市场周期。 值不值得投让调研来做决定 杨谷20年的公募投资生涯，是由大量的报表、企业策略会、路演、调研等组成的，这一点在他担任诺安基金副总经理后依旧坚持着。 杨谷表示，在调研前形成行业景气度判断、企业财务预期很重要，但一手信息是作出判断的基础，了解到的信息要相互印证才是有效的。“撇开公司财务数据，能否直观地得出一个结论，即这个公司值不值得投，需要通过调研来作出决定。” 很多上市公司没有卖方研究报告，在杨谷看来，需要实地调研确认公司实际发展情况，不能停留于“纸面工程”。 “投资的最后一块拼图，就是撇开数据，感受企业本身的进取心，感受它在顺境、逆境里的决策判断。只有这些拼图都能拼成，我们才认为这是一家可以重点持仓的企业。”杨谷说。 让杨谷作出投资某家公司的决定需要有一手的田野调查、扎实的案头工作。比如诺安先锋基金，自2020年以来，该基金持股较为分散，标的基本涵盖中信一级分类所有行业，持股数量超过300只。这里面的股票都经过了杨谷团队的细致分析和深入调研，并且会持续跟踪。 大量的前瞻调研与独立思考，让杨谷所管基金的持仓中不乏领先市场认知的冷门股。他表示，会投资细分领域最优质的公司，即使市场并不普遍看好甚至几无关注。“努力挖掘别人没有发现的既有安全边际又具有成长性的个股，你所管产品的业绩才能脱颖而出。”杨谷说。 把握趋势 赚取企业成长收益 全行业选股是杨谷投资的特点。在多年投资实战中，杨谷在股票配置方面比较灵活，善于寻找趋势性机会和行业供需变化带来的投资时机。 在投资个股时，杨谷首先会考虑三个问题，即客户黏性、壁垒以及行业竞争格局。一是公司能否解决用户的痛点，也就是解决客户黏性问题，这是企业发展的基础。二是公司是否建立了某方面的壁垒，比如技术壁垒、产品壁垒或者销售壁垒等，这是企业保持持续增长的关键。三是公司经营的业务是否还处于蓝海市场。在蓝海市场，发展大于竞争，市场规模有望持续扩张，企业将因此而显著受益。 “如果这三点都符合，个股属于哪个行业就不太重要。相比于在单一实业耕耘的人，我们的理解始终相对粗浅，因此仔细考虑，抓住核心问题、关键变化和根本趋势十分重要。”杨谷说。 杨谷看重企业靠创新带来的成长。杨谷提到，目前相当一部分公司已转型研发驱动、技术驱动，依靠研发投入推动营收增长，而营收增长使公司有更大的研发投入能力，形成可持续的成长模式，这也为成长股投资者提供了沃土。杨谷希望和优质企业共同成长，他认为在A股市场生态逐步规范化的背景下，企业踏踏实实地把自己的业务做好，自然会收获回报，正如他此前形容领先企业所说的，“投入时的信念和等待收获的耐心，已经成为他们的生活态度，值得我们长线投资者学习借鉴”。风险提示：诺安先锋混合风险等级为【R3】，适合风险等级为【C3】及以上投资者，具体的产品风险等级请以产品购买时的详细页面展示为准。不同的销售机构采取的评价方法不用，请投资者在购买基金时，按照销售机构的要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级适当性匹配。市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件，文中所涉个股亦不构成投资建议。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。杨谷，经济学硕士，CFA，具有基金从业资格。曾就职于平安证券公司综合研究所、西北证券公司资产管理部。2003年10月加入诺安基金管理有限公司，历任投资部总监、权益投资事业部总经理等，现任公司副总经理。2006年11月至2007年11月任诺安价值增长股票证券投资基金基金经理，2010年9月至2015年1月任诺安主题精选股票型证券投资基金基金经理，2013年4月至2015年1月任诺安多策略股票型证券投资基金基金经理，2006年2月起任诺安先锋混合型证券投资基金基金经理，2023年2月起兼任投资经理。2023年10月21日担任诺安优选回报灵活配置混合型证券投资基金、诺安精选回报灵活配置混合型证券投资基金、诺安优势行业灵活配置混合型证券投资基金基金经理。【诺安先锋混合基金】本基金成立于2005.12.19，由诺安股票证券投资基金更名而来。2006.2.22至今，杨谷担任基金经理；2020.4.30至2023.9.15，张堃担任基金经理。自2021.6.15起，本基金分设A、C两类份额，A类2018-2022年净值增长率分别为：-19.80%、25.83%、46.58%、48.40%、-15.18%，同期业绩比较基准收益率分别为：-19.55%、29.59%、22.48%、-2.86%、-16.88%；C类2021-2022年净值增长率为29.35%、-15.54%，同期业绩比较基准收益率为-1.42%、-16.88%。（数据来源：诺安先锋混合型证券投资基金定期报告；自2018年1月22日起，本基金业绩比较基准由“80%×富时中国A600 指数+20%×富时中国国债全价指数”变更为“沪深300指数收益率×80%+中证全债指数收益率×20%”。
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